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作者：格隆汇·充和

今天我们来看下普华和顺（1358.HK），这个2011年才成立，仅仅用了短短三年，就于2013年11月亮相香港主板的公司。

一、故事版的发展史

普华和顺专注做再生医用生物材料和输液器业务的公司，我们先来看下普华的发展史。

（资料来源：公司官网）

最初的普华和顺集团是由北京伏尔特、天津威曼和深圳博恩组成。这里就不得不提下美国PE公司—华平投资集团和普华和顺的故事。华平不知道大家熟不熟悉，就是那个大名鼎鼎的投资了国美（0493.HK）顺利送其敲响了港交所的大钟，又投资了红星美凯龙、神州租车（0699.HK）、中国华融（2799.HK）、摩拜单车、微店、猎聘网等成功案例的华平。所谓人在仕途，都在等待自己的伯乐，华平可谓就是普华和顺的点金手，当年华平投资普华和顺的案例还被纳了”2013年中国最佳私募股权投资退出案例Top10“。

在普华和顺还没有成立之前，伏尔特、威曼、博恩早已经在各自的领域打出的一片天地，伏尔特、威曼都已成立十年以上。但是三个公司在各自领域的表现都比较单一，想要做到单独上市都比较有困难。华平就是这个点金手，协助将这三家公司集结到普华和顺的平台上；之后的3年，经过十几次的调整股权，顺利于2013年敲响了港交所的大钟。

而华平和普华和顺的渊源却远不止于此。我们看下公司的管理层，公司的创始人及主席，张月娥女士，同时也是A股上市公司乐普医疗（300003）的早期创始人之一。早在2007年的时候，华平投资入股了张女士与丈夫蒲中杰一起创办的乐普医疗（300003）。2008年的时候，为开始涉足医疗器械领域，张女士的母亲购得威曼55%的股权。2010年9月，华平通过香港全资子公司PWM以现金的形式向威曼注资2433.49万美元，获得了威曼41.15%的股权，借此，威曼也进入了华平的并购整合计划中。

华平并购的第一家公司是北京伏尔特，是一家精密过滤输液器的制造商，算是国内最早研发和生产这个领域的企业之一。但精密输液器这个领域，成本相对就比较高，利润偏低，竞争也激烈，即使做到行业的龙头地位，利润空间其实依然不大，市场给予伏尔特的估值偏低。另一家博恩为最早进入骨关节领域的企业之一，主要做髋关节、膝关节等各种人体相关小关节植入产品。但因为受到当时CFDA对所审批的证件要重新的审核的影响，花费了一笔不小的开支重新进行临床试验申请注册证，产品销售滞怠，资金周转等问题，当时市场给予的估值也是极低的。

博恩和伏尔特都是以极低的估值被收了，加上威曼，便组成了最初的普华和顺集团。威曼和博恩虽然都自己积累的营销网络，但是覆盖点并不均匀； 纳入普华和顺后，两家都进行了渠道整合，基调也定在了二、三线城市的二级医院。伏尔特就继续走高端输液器路线，基调定在一、二线城市的三级医院。

上市后，普华和顺并没有停止它的扩张计划，2014年8月普华和顺以8亿元收购新天福医疗公司全部的股权，正式打开了公司在生物材料领域的业务。

二、基本面

2016年公司总营收达5.67亿元人民币，同比增长9.9%，其中再生医用生物材料业务占公司营收的42.6%，输液器业务占公司的56.4%。经营业务利润2.40亿元人民币，同比增长17.6%；公司拥有人应占利润1.95亿元人民币，同比减少6.5%。毛利4.18亿元人民币，同比增长8.2%；毛利率73.8%，2015年74.9%，同比下降1.5%

（资料来源：公司年报）

随着新提出来的《中国制造2025》发展战略，高性能医疗器械定为国家重点发展产业之一，以及老年化人口不断增长，医疗器械在未来还有进一步发展的机遇。回顾公司过往的财报，基本保持着稳步的增长。

（数据来源：公司年报）

普华和顺目前主营的版块有以脑膜为主的再生医用生物材料版块，和生产精密过滤输液器和非PVC材质输液器产品的高端输液器版块。普华和顺目前在这个两个板块都可以算的上是国内的龙头企业，其中人工硬脑膜的生产已经做到国内第一大。

人工硬脑膜是开颅手术中需要用到的重要医用材料，主要是对病人术后的恢复起着非常大的作用，会直接影响到开颅手术的效果。普华和顺通过收购天新福进入再生医学材料领域，天新福的人工硬脑膜已经连续几年占据国内市场第一的位置，目前除了强生等进口品牌，国内可以数的上的就是天新福和冠昊生物（300238.SZ）。以2016年的年报来看，天新福依然保持在第一的位置。天新福是2002年成立的，主要做三类植入性医疗器械的生产，产品主要覆盖再生医用材料和骨科两大类产品。天新疆是2014年5月并表，主做再生医用生物材料，其毛利率比高端输液器和骨科植入物更高。

但普华和顺在再生医用生物材料领域并不打算局限于此，在目前人工硬脑膜市场地位相对稳定的情况下，普华将业务领域也扩展至口腔修复膜，预期口腔修复膜可以扩大到口腔颌面外科的新领域。第二代人工硬脑膜的临床也在去年取得了显著的进展；另外眼科、口腔外科、以及骨科外科在2016年也取得了一定的进展，公司年报里表示预期今年可以开发若干新产品，开始进行临床测试。

公司的另一着重点在高端输液器板块主要由伏尔特品牌在做，伏尔特这个品牌已经创立有20年了，一直专注做精密过滤输液器，在输液护理领域有着领军的地位。目前国内做高端输液器的生产商，最大的应该算是威高股份（1066.HK），接下来就是普华和顺了。以2016年的数据来看，普华和顺在国内高端输液器的市场占有率排在第二，在北京地区的市场占有率排在第一。PVC输液袋的安全一直都是大家比较的问题，未来趋势一定是非PVC材质输液器完全替代PVC材质，而伏尔特就是国内最早做非PVC安全材质生产输液器的三家厂家之一，伏尔特的精密过滤输液器产品可以有效地大幅降低输液时药液中不可溶性颗粒物对病人健康造成的影响，大大降低输液并发症的风险，解决传统材质输液器中一些有害物质对病人可能造成的不良影响。2016年7月，公司已经获得一次性静脉留置针的产品注册证，未来公司还将输液护理领域，提供跟全面的输液治疗产品组合。

看了下同业三家的对比，公司基本面良好，在2016年年底剔除骨科业务后，2017年有望更好。同行业比较，普华一直处于低估位置，还有一定的上升空间。

（数据来源：Wind）

同时，在2016年下半年，公司进一步拓展产品线，进军美妆产品领域，推出了医美级面膜品牌（诺颂）（LE SEUL），Le seul诺颂这次共推出了6款基础医生系列的医美级面膜产品，为公司创造了新的增长点，医美级护肤品本来就是现在市场上的趋势，而面膜产品定位较国内同类产品相比就较为优胜，又有天新福品牌的背书，对产品品质上就给予了消费者一定的保障。

研发团队方面，目前公司约有100名成员，保持着与外科医生、医生（尤其是三甲医院）、一流大学研究中心及其他研究机构密切的合作。截止到去年年底，公司已拥有74项专利，其中包括再生医用生物材料产品领域13项及高端输液器产品61项，有22项已申请了新的专利。

销售团队方面，公司共有两支专业销售和行销团队，经销网络目前覆盖全国31个省、市及自治区。销售团队约一半成员拥有医学培训背景，这有助于与医生及护士进行专业而有效的沟通。

小结

在再生医用生物领域，普华和顺除了已经做到国内第一大人工硬脑膜生产商，截止到2016年底，口腔修复膜及第二代人工硬脑膜的临床测试也已取得了显著进展，预期口腔修复膜将扩大至口腔颌面外科的新领域。另外除口腔颌面外科的新领域，公司预计在包括眼科、口腔外科及骨科外科等其他再生医用生物材料领域扩展，今年预计会开展若干新产品的临床测试。

普华从2016年9月开始持续回购，截止到2017年2月，公司这段期间共回购2964.2万股，看的出，管理层对公司未来的发展保持着信心。去年公司将公司业务做了重新的调整，2016年12月24日，公司以4.5亿元人民币的总代价出售了之前并入做骨科业务公司的天津威曼和深圳博恩，就此撤出公司的所有骨科业务。公司的骨科植入业务公司在市场占有率一直不能排于前列，还需每年支付运营资本管理等，骨科植入业务预计整体的亏损要达到4000万元人民币。

既然在这一席位没有强有力的竞争力，不如放弃，专注拉升自己专注的领域。公司也表示将骨科植入业务出售后，公司可以更好的专注于再生医用生物和输液器领域，进一步提高效率和改善运营资本等。这次出售的所得款项将会用于一般公司资金用途，不会只限于运营资金，以及未来潜在的投资机会。对公司来说，是个明智的决定，这样看来，2017年排除骨科后的业绩可以期待下。