闪亮的背面值得购买，也有自己的隐忧。
正文/每日财务报告陆明霞
这几天，一年一度的双十一购物狂欢节如火如荼。
作为“电商导购第一股”，值得购买(300785。SZ)自然是不会闲着的。在淘宝双十一预售之际，不少用户反映，一天之内收到不少值得购买的导流广告。
据《每日财经报道》报道，11年来一直值得购买和发展，这是互联网电商领域的一个“老资质”。过去很长一段时间，商场里充斥着各种优惠和“薅羊毛”信息，吸引了第一批忠实用户。但随着电商行业的发展越来越成熟，外界投资者在想:以“导购返利”为基础、持续多年的商业模式，未来会有多大吸引力？
值得购买的业务
成立于2010年，2019年7月15日，经过9年的长跑，值得买一个正式登陆深交所的中小板，成为第一个在a股市场上市的电商导购平台。
查值得买的年报，可以发现近几年一直处于盈利状态。据《每日财务报告》统计，2016年和2017年，值得购买的营业总收入分别为2.01亿元和3.67亿元。2018年营业总收入超过5亿元，对应净利润分别为3516.37万元、8624.14万元、9571.92万元。
2019年至2020年，值得购买的营业总收入分别为6.62亿元和9.1亿元，对应净利润分别为1.19亿元和1.57亿元。今年三季报中，2021年前三季度营业总收入为9.7亿，同比增长77.2%；归母净利润1亿元，同比增长22%。
同时，值得购买的用户层面实现了稳步增长，为公司获取流量提供了良好的基础。2016年末至2021年上半年，公司月平均活跃用户数从1862.17万增加至3427.13万，注册用户数从338.95万增加至1842.34万，移动客户端App激活数从1580.03万增加至3601.05万。
目前值得购买的盈利来源主要包括两个方面；信息推广服务和互联网效应营销平台服务。超过60%的收入来自信息推广服务，包括广告和导购佣金，阿里、JD.COM和亚马逊是其主要客户。
客观来说，无论是收佣金还是卖广告，都值得买。本质上是流量中介业务，通过广告、产品链接等手段将客户引向电商平台，最终导致交易获得份额。本质上与小红书、蘑菇街、微博、电商平台没有太大区别。
没有转化“什么都做不了”
闪亮的背面值得购买，也有自己的隐忧。
可以说，作为电商导购平台，值得购买，对大客户的依赖度很高。它高度依赖JD.COM、阿里等电商巨头。2016-2018年，其前五大重要客户占比被夸大，分别占56.30%、62.06%和65.25%。
但值得一提的是，自2018年以来，财务报告中值得买入，公司前五大客户的销售额将不再披露，但营收占比仍较高。不难猜测这个问题可能不会得到改善。2019年半年报中，值得买入。在提到“大客户依赖”风险时，也坦言“公司仍存在依赖单一客户的风险”。
依靠大客户使得未来值得购买充满了不确定性和风险，因为当导购被电商平台接管后，将无法维持目前的行业地位和市场份额。而且，目前阿里已经有了“一淘网”作为导购平台。头部电商一旦终止合作或降低合作比例，值得购买，将面临利润大幅下降的风险。
其实作为一个成立十年的老牌电商导购平台，还是值得购买的，长期以来被称为中国“电商导购第一股”。但上市以来，无论从高管的公开表态、品牌、APP升级等动作来看，似乎值得购买的都陷入了身份焦虑，或者可能是导购存在客户依赖的痛点，有意淡化近年来“导购平台”的印记。
今年公司对值得购买的App进行了10.0版本的重要更新，但在体验了新版的“值得购买的东西”之后，不难得出结论，这次新的升级明显削弱了导购功能。如果值得购买的话，这次改版后，将成为“维基式消费内容社区”。
然而出乎意料的是，“大改版”却引起了老用户的不满和集体吐槽。App Store、贴吧、知乎、雪球等平台都充斥着用户对这次新改版的“抱怨”。很多用户认为改版后，值得购买和推荐的内容变少，广告增加，有效信息急剧下降，背离了导购电商平台的最初定位和初衷。
缺乏“基因”
从近几年整个电商行业的发展来看，变化确实有些夸张。比如李佳琪和薇娅的成功，就展现了直播带货的巨大能量。就连罗永浩在看了招商证券的研究报告后也进入了电商直播，打出了“全网最低”的口号。
看看值得购买的竞争对手。其实不仅有返利导购平台两个，分别是返利网和淘宝吧，还有一个小红书带货平台。事实上，被密切关注的JD.COM、拼多多、Aauto faster、Tik Tok，甚至百度、斗鱼等玩家，都在紧锣密鼓地直播带货。随着短视频和直播的如火如荼，缺少“基因”值得买。不可忽视的是，用户的核心需求是低价购买自己喜欢的产品。不管是通过网站还是直播。
回顾过去十年，值得购买和建设的用户社区生态，已经成为其科技的重要立足点。但是，当短视频和直播成为平台的标配时，还剩多少空，大概是不容乐观的。
现阶段，在日新月异的互联网行业，似乎只有跟随市场的脚步，迭代更新才是王道。作为一家依靠数据分流的公司，值得购买。如果不掌握核心技术和数据，很可能还不知道能否经受住5G时代大数据、精准数据、云的营销战术。
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