风华高科mlcc（mlcc电容）

奉化高新电容器

中国领先的电子陶瓷公司三环集团

今天我们来梳理一下三环集团。公司主要从事陶瓷电子元器件及其基础材料的研发、生产和销售，包括通信元器件、半导体元器件、电子元器件及材料、压缩机元器件及新材料的生产和研究。公司产品主要应用于电子、通信、消费电子产品、工业电子设备和新能源领域。

电子陶瓷是先进陶瓷的一个分支，占据了先进陶瓷的大部分市场份额。电子陶瓷材料是以信息检测、转换、加工和存储功能为特征的新型材料，广泛应用于微电子、激光、传感器、光纤等高科技领域。电子按应用范围可分为固定陶瓷、电陶瓷空陶瓷、电容陶瓷、电阻陶瓷，按产品形态可分为电路基板、芯片封装外壳、电阻器件、固定电池组件等。随着移动通信的快速发展和电子信息技术向集成化、小型化和智能化方向发展，电子陶瓷材料的纳米化、高频化和频率系列化，以及器件的小型化和模块化已经成为行业重要的发展趋势。

【/br/】电子陶瓷行业上游为陶瓷浆料、粉体等原材料制备及设备供应商，中部为电子陶瓷制造商，下游主要应用于消费电子、通信、新能源、汽车工业、航空航天及军事等领域。

目前，电子陶瓷产业的发展在日本、美国和欧洲处于领先地位。其中，日本电子陶瓷材料种类多、产量大、应用广、性能强，约占全球市场份额的50%。美国在基础研究和新材料开发方面具有优势，约占全球市场份额的30%。而美国电子陶瓷产品集中于航空空航天、核能等高科技和军事工程，产业化进程慢于日本。欧洲电子陶瓷产业约占全球份额的10%。我国电子陶瓷产业规模普遍较小，技术含量较高的电子陶瓷器件生产水平与发达国家仍有较大差距。

日本和美国制造商控制着关键陶瓷粉末的上游供应。在先进陶瓷技术中，粉体制备是核心技术。高纯度、超细、高性能陶瓷粉体的制造技术在日本、美国等少数发达国家基本掌握，是制约我国先进电子陶瓷产业发展的主要瓶颈。智研咨询数据显示，全球电子陶瓷粉体市场约65%被日本企业垄断。日本酒井化学是电子陶瓷粉体材料生产的全球领导者，约占全球市场份额的28%，其次是美国福禄和日本NCI化学，分别占20%和14%。国产瓷料、东方锆业、三环集团等企业也有一定的生产能力。

随着通信、计算机、汽车电子等下游应用的快速发展，我国电子陶瓷市场规模日益增长。电子陶瓷作为我国新一代信息技术产业发展的关键战略材料之一，应用领域和市场规模不断扩大。根据头堡研究院数据，2014-2019年，中国电子陶瓷行业市场规模从346.6亿元增长到657.7亿元，CAGR达到13.7%，实现快速增长。未来随着5G通信的商业化和数据中心的建设，电子元器件、新能源燃料等领域的需求将会增加，国内替代的趋势将会叠加。预计中国电子陶瓷行业市场规模将继续保持高速增长态势，预计2023年将超过1145亿元。

陶瓷电容器可分为单层陶瓷电容器(SLCC)、多层陶瓷电容器(MLCC)和铅多层陶瓷电容器。片式多层陶瓷电容器(MLCC)由三部分组成:内电极、陶瓷层和端电极。其介电材料和内部电极交错堆叠，通常被称为“单片电容器”。MLCC有三个主要用途:电能储存交换，交流DC电阻和浪涌电压抑制。MLCC以其耐高压、耐高温、高频、小尺寸、高电容等性价比优势成为陶瓷电容器的主力。据中国电子元器件行业协会统计，2019年全球电容器市场中，MLCC占电容器市场总量的93%。

对MLCC的需求持续上升，中国MLCC产业规模持续扩大。目前，中国已成为世界消费电子产品的主要生产基地之一，成为世界陶瓷电容器的主要生产国和消费国。从MLCC的需求规模来看，根据中国电子元器件行业协会的数据，2019年全球MLCC市场规模为158.4亿美元，MLCC出货量接近4.5万亿。预计2023年市场规模将超过180亿美元，复合年增长率为3.25%。近年来，随着消费电子、工业、通信、汽车等下游市场需求的增加，中国MLCC市场迅速扩张。2019年中国大陆MLCC产业市场规模约438.2亿元，预计2023年将达到533.5亿元，CAGR为5.04%，增速高于全球平均水平。MLCC需求有望在5G时代实现稳定增长。

消费电子创新、5G基站建设和汽车电子发展形成了MLCC需求增长的三大驱动力。MLCC的下游市场主要包括电子工业的各个领域，如消费电子、工业、通信、汽车和军工等。摩根士丹利数据显示，消费电子是主要应用领域，约占总市场的44%。5G建设将带动MLCC智能手机、服务器、基站等总需求，产品结构将向大容量MLCC切换。电子汽车、自动驾驶、新能源汽车加速渗透、MLCC有车规也是未来应用的长期趋势。

目前，全球MLCC市场主要由日本、韩国和中国台湾省占据。工业信息网的信息显示，日本厂商优势明显，村田和太阳动力公司占据全球市场份额的44%。从企业来看，日本村田和韩国三星电机占主导地位，分别占31%和19%，台湾省地区郭巨占13%，而mainland China主要代表厂商丰华高新市场份额较小。产能方面，中国MLCC需求目前占全球总量的70%，但国内厂商产值不足10%。据智研咨询统计，日本村田以1000亿片/月的MLCC产能领跑全球MLCC市场发展，韩国三星电机随后月产能800亿片。日韩MLCC巨头深耕行业多年，在上游材料端布局深刻，具有先发优势。大陆厂商技术和规模相对落后，与台湾部门的差距正在逐渐缩小。但与国际领先企业相比，整体技术实力、收入规模、市场份额仍有较大差距。

公司主要产品包括光纤陶瓷插芯和套管、陶瓷封装底座、MLCC、陶瓷基板和手机外观件等。根据各种产品的应用领域，光纤陶瓷插芯和套管主要用于5G基站建设、光缆连接和数据中心建设等。手机外观部分主要用于5G手机终端；其他基本电子元件或半导体元件，如MLCC、陶瓷基板、陶瓷封装基座等。，可广泛应用于5G基站建设或众多5G商用领域。

公司坚持“材料加”的企业战略，不断推进新产品的研发和新市场的开拓。这家公司从一个固定电阻器开始。为打破产品结构单一的困境，公司不断引进和研发新产品，先后研发出片式电阻器用氧化铝陶瓷基板、光纤陶瓷套圈及套管、MLCC、燃料电池用电解液基板(SOFC)、陶瓷封装基座(PKG)等产品，并实现量产。很多产品打破了海外企业的垄断格局。在公司产品结构不断优化升级的同时，多种产品在细分领域也取得了优异的成绩。广通信用陶瓷插头、电阻器用陶瓷基体和氧化铝陶瓷基板的生产和销售分别占全球的70%、55%和50%，居世界第一。

凭借优质的产品，公司积累了大量优质的客户资源。在通信元器件领域，公司光纤陶瓷插芯已成为行业知名品牌，其产品得到欧美知名企业的认可。美国泰科、美国安·费诺、瑞士HUBER、法国RADIALL等世界知名光纤连接器制造商。是公司光纤陶瓷套圈的客户。公司手机陶瓷盖板已应用于小米、易佳等手机厂商的终端产品。在电子元器件领域，公司生产的氧化铝陶瓷基板产品理化指标和性能已达到世界同类产品的先进水平，并已进入美国Vishay、韩国三星电机等跨国公司的全球采购链。台湾郭巨、台湾中科、国内风华高科等知名厂商均为公司客户。该公司的MLCC也成为美的、康佳、格力、TCL和创维的重要供应商。在燃料电池领域，公司是全球知名的固体氧化物燃料电池系统研发生产企业布鲁姆能源公司的核心原材料——燃料电池隔膜板的主要供应商之一。在压缩机零部件领域，公司已成为压缩机行业知名制造商空 gmcc、凌达和李海的第一供应商。公司重视与优质客户建立战略合作关系，努力成为其战略供应商，积极参与客户产品设计，解决客户生产应用中存在的问题，提高公司竞争力。优质的客户群是公司业务稳步持续发展的保障。

一、电子陶瓷水龙头

三环集团成立于1970年，主要生产和销售陶瓷基板和固定电阻器。1996年，氧化铝陶瓷基板投产，切入芯片制造领域；2001年，MLCC投产，研发生产光通信陶瓷元器件。2004年R&D和SOFC投产，进入新能源应用领域；2007年，自主研发并量产PKG，为晶振器件提供核心支撑材料；2009年R&D又生产氮化铝陶瓷基板，为半导体功率模块提供有效的散热解决方案；2014年在深圳证券交易所上市；2015年生产陶瓷基体，获得小米最佳战略合作伙伴；2017年收购时，德国威美思提高了设备的技术能力。

二、商业分析

2015年至2020年，营业收入从24.89亿元增长至39.94亿元，复合增长率为9.92%，20年间同比增长46.49%。2021年第一季度，营收增长117.56%至13.09亿元。归母净利润由8.74亿元增长至14.4亿元，复合增长率10.50%，20年同比增长65.23%。2021年第一季度归母净利润增长16.525%至4.9亿元。不返国净利润由7.97亿元增长至12.47亿元，复合增长率9.37%，20年同比增长56.83%。2021年第一季度，不返国净利润为4.19亿元，同比增长16.553%。经营活动产生的现金流量从5.29亿元增加到11.75亿元，20年复合增长率为17.30%，同比下降31.48%。2021年第一季度经营活动产生的现金流量增加5.621%至3.95亿元。

产品方面，2020年通信元器件营收同比增长43.17%至13.36亿元，占比33.46%，毛利率下降3.11pp至51.17%。电子元器件及材料收入同比增长56.87%至13.18%，占比33.00%，毛利率增长9.77pp至56.45%。半导体元器件收入同比增长38.44%至6.64亿元，占比16.63%，毛利率增长1.29pp至45.05%。压缩机零部件收入减少1.73%至1.17亿元，占比2.94%。其他收入同比增长57.79%至5.58亿元，占比13.97%。

2020年公司前五大客户实现营收4.91亿元，占比12.28%，其中最大客户实现营收1.05亿元，占比2.63%。

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