中国银河证券智慧星（中国银河十年间从老大到老三 占比达75%）

中国银河证券智慧之星(十年来中国银河从老大到老三占比75%)

每一位记者王彦丹每一位编辑江悦

30年前的1987年，当中国第一家证券经纪公司经济特区证券成立时，金融街还是一条杂乱无章的小巷，狭窄到只能容纳两辆自行车。胡同两旁是灰色的院墙，四合院夹杂着杂院。中国银河位于金融街35号国际企业大厦学园胡同旁，紧邻央行。

10年前的2007年，上证综指创下了6124点的历史新高，美好的时光留在了投资者和券商金融家的心中。

对于许多中小券商来说，中国银河就像一座大山一样存在。其实际控制人为汇金，经纪业务不仅独霸一方，其投行等业务在业内口碑极佳。但十年过去了，除了售楼处数量依然占据国内第一之外，这位曾经的贵族在行业内也变得越来越沉默。无论是经纪业务、投资银行、资产管理，甚至是研究机构的市场份额，都在被前辈赶超。

《国家商报》记者之所以选择中国银河作为样本，与经纪业务在行业中的高地位以及公司转型中遇到的困难有关。对于这个沉默的贵族来说，改革转型的重任迫在眉睫。

十年经纪业务:从老大到老三

说到经纪业务，很多人可能会想到现有老板华泰证券，或者是打响互联网经纪业务第一枪的郭进证券。

你还记得中国银河和他在经纪行业的辉煌时刻吗？根据证券业协会数据，2006年中国银河市场份额达到6.94%；比第二名国泰君安高出0.56个百分点。2007年，中国银河的股票交易规模达到3.01万亿元，比排名第二的国泰君安高出约15%。

到2016年，中国银河的经纪地位面临前所未有的挑战。公司2016年年报第19页显示，根据沪深两市数据，公司权益类基金交易总额排名行业第三，市场份额为4.84%；公募基金分仓收益行业排名第六，市场份额为4.19%。截至2016年末，客户托管证券总市值2.51万亿元，市场份额7.42%，位居行业第二。

也就是说，在过去的十年里，中国银河经纪业务的市场份额已经下降了2个百分点以上，与此同时，公司的收入仍然严重依赖经纪业务。年报显示，2016年中国银河实现经纪业务收入99.51亿元，同比减少52.23%；占其总收入的75.17%。

超过75%的经纪业务收入已经明显高于市场平均水平。据证券业协会数据，2016年，129家证券公司实现年营业收入3279.94亿元。其中，证券代理业务净收入(含席位租赁)为1052.95亿元，因此预计经纪业务占比约为32.10%。

如果事实符合中信证券的计算——到2019年，经纪业务的利润将接近盈亏平衡线，那么中国银河必然会面临比同行更大的压力。2016年，公司经纪业务毛利率为50.28%，同比仍增长1.66个百分点。与此同时，在2017年1月的招股书中，记者发现，公司此前已经提示了经纪业务过度的风险:“虽然公司近年来不断拓展其他业务领域，但预计证券经纪业务仍将是公司未来的主要收入来源。如果无法继续保持和扩大证券经纪业务的规模和优势，这种对证券经纪业务的高度依赖可能会对公司的业务和财务状况产生不利影响。”

原因:佣金率太高

一份来自经纪公司的研究报告似乎揭示了中国银河经纪业务下滑的原因:佣金率过高。根据东吴证券的统计，2016年第四季度，行业平均水平的佣金率为0.0347%。华泰证券的净佣金率为0.0168%，明显低于0.0347%的行业平均水平，为全行业最低。它还赢得了市场份额，取代中国银河成为经纪业务的新老板。中国银河的佣金率达到0.042%，高于行业平均水平。佣金率高于同行，这是中国银河市场份额流失的重要原因。

为此，国家商报记者亲身体验了在中国银河营业部开户的全过程，营业部的权限最多只能给1.3万的佣金。如需调整为25000元或22000元，需在其他券商提供佣金证明(如带手续费的交割订单等。)并报总行审批。销售部工作人员给出的理由是:“恶性佣金战不可取，服务至上。”

一位大型券商负责人表示，对于中小客户，公司内部策略并不太注重1.2万或1.3万的佣金。因为资金和交易量小，与1.3万相比，经纪公司每年损失的佣金少，但可以提高客户粘性。相反，我们更注重对资金量大、交易量大的大客户的维护，有的会单独谈佣金，以更全面、更高效的服务换取更高的佣金。“毕竟这是一个战略问题。”

担心:自裁的六大问题已经退了

中国银河自己也感受到了巨大的压力。

《国家商报》记者近日在Galaxy内部得到一份全国工作会议总结。在这篇总结中，中国银河真诚地分析了他的经纪业务存在的问题:

“一、具有收益/风险转换的产品较少，难以满足投资者多类别、多层次的投资需求；

第二，交易工具和交易创造不足。公司现有交易工具难以满足客户通过反向交易、通过深圳生活网工具交易对冲风险、获取收益的需求；

第三，客服粘性不够。以在二级市场获取差价为目的的买卖服务难以维持和增加客户资产价值，导致客户转向其他金融服务，资产损失率大幅上升；

四是客户结构有待进一步完善，客户价值有待进一步挖掘。高净值客户(资产在500万元以上)、企业和机构客户的收入贡献仅占20%，其价值有待进一步挖掘；

五是渠道开排效率不高；

第六，互联网化程度低。互联平台明显不足。\"

在这样的背景下，公司的担忧溢于言表:“与2019年经纪业务的平衡甚至亏损相对应，中国银河证券的平均佣金率也将最迟在2020年降至盈亏平衡点，即到2020年，作为公司‘摇钱树’的经纪业务将难以保证其盈利，主要利润来源不再辉煌，公司将面临颠覆性的压力。危机迫使改革，2017~2019年成为银河证券不可逆转的过渡期。如果转型不及时或转型不成功，中国银河证券的排名将在2020年后跌出前十，甚至被洗牌出局。”

研究所:两名主任辞职

值得一提的是，为券商业务提供附加值、声音频率较高的研究所，在某种意义上代表了公司的“软实力”，最近也经历了很大的动荡。5月11日，据报道，该公司首席策略师孙建波辞职。首席经济学家潘向东也可能离开，去一家中型经纪公司领导一个团队做卖方研究。

中国银河管理层在2016年年报中指出:“公司研究业务持续保持研究实力和市场影响力，重点完善研究平台建设，加强法律法规研究，积极拓展外部服务，全年为210余家机构客户提供研究服务”。但从公认的衡量券商研究实力的新财富评选来看，中国银河的研究话语权近年来逐渐减弱。

2014年，中国银河没有获得冠军，但有8个奖杯被记录在案，其中包括新财富第十届最佳本土研究团队、新财富第五大最具影响力研究机构、农林牧渔行业第四、机械行业第二。

在2015年新财富评选中，中国银河仅获得4项前五名，其中:纺织服装队获得第二名，石化队获得第二名，机械队获得第三名，军工队获得第四名。

2016年新财富中，只有两个奖项，其中纺织服装团队获得第一名，石化团队获得第二名。

投资银行和资产管理:辉煌时期的倒退

根据深圳生活网16年券商发布的年报，投行业务和资产管理业务无疑是券商去年仅有的两大亮点。

以投资银行为例。据中国证券业协会统计，2006年至2008年，中国银河的投行业务基本徘徊在第三、第四位之间。例如，2007年，中国银河在股票和债券承销金额方面排名第三，仅次于CICC和中信证券。当年，主承销商数量为20家，排名第六。2008年，股票和债券承销金额排名第四。2010年跌至第七位。

根据东方财富Choice软件的统计，2016年，中国银河在承销和发行方面排名第17位。与十年前相比，排名大幅下降。

资产管理业务方面，截至目前，中国银河旗下银河金辉去年净资产管理值仅排名第15位(详见附表)。

“消防队长”上任:大刀阔斧改革

中国银河的没落是多方面原因造成的。然而，去年10月，中国证券业协会会长陈共炎正式出任中国银河董事长，为公司改革带来了新的希望。根据陈共炎的简历，他出生在证监会。证监会时期，陈共炎曾被业界称为证券系统的“救火队长”。

执掌陈共炎的中国银河开始大刀阔斧地改革。全国工作会议纪要显示，在经纪业务条线上，公司确定了大型经纪业务从渠道服务向综合理财服务的转型方向，即以产品-交易-服务为核心驱动力，以渠道与平台互联互通为重要抓手，以客户分层-产品分类为主要手段，实现从单向业务向双向业务、单一业务向多元业务的转变，实现以费代佣、以量补价的业务目标。

在投行业务条线上，首先是建立大型投行的运营架构，成立投行业务管理委员会，将股权、债权、新三板融资纳入统一管理；二是调整组织架构。按照客服和品控部门进行分工管理，推进“专业化分工+系统化协同”模式。设立投资银行服务部，作为统一的客户关系部，承担客户管理职责。公司所有客户必须集中统一管理。建立独立的核心和质量控制部门，实行投行核心和质量控制两级审核分离，加强项目风险管理；三是实施合规与风险控制垂直管理，完善投行业务条线合规风险控制体系，确保投行业务风险承诺符合公司统一的风险管理政策；四是发挥公司机构众多的优势，实行“好动手制”，允许符合条件的分支机构在投资银行管理委员会的统一管理、指导和协调下从事大额投资银行业务。然而，改革方案出台后，如何实施还有待市场检验。

为进一步沟通中国银河未来发展，国家商报记者向中国银河秘书长吴先生发送了采访提纲。但截至发稿时，尚未收到回复。

简而言之，中国银河，一个沉默的贵族，曾经有过辉煌的过去。在行业转型的市场中，它将走向何方，将是证券教科书的重要篇章。

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